(SeaPRwire) –   Saya ada teka-teki untuk anda. 

Atau mungkin satu percanggahan: Pasaran swasta AS lebih besar daripada pernah sebelum ini, dan sumber penciptaan nilai syarikat berbilion-dollar. Dan, pada masa yang sama, selama beberapa tahun terakhir, pasaran swasta secara keseluruhan telah menunjukkan prestasi lebih rendah daripada pasaran awam. 

Saya telah memikirkan perkara ini pada akhir minggu lepas semasa saya berada di acara yang dianjurkan oleh pengurus pelaburan Hamilton Lane, sambil melihat data tentang keadaan pasaran swasta yang agak membingungkan. Bukanlah suasana itu sepenuhnya buruk, sememangnya. Tetapi terdapat beberapa nombor utama yang mencolok yang menunjukkan percanggahan ini. 

Pertama, terdapat sekarang $10 trilion dalam aset di bawah pengurusan merentasi semua aset swasta, menurut Hamilton Lane. Pada masa yang sama, S&P 500 telah menunjukkan prestasi lebih baik daripada ekuiti swasta dalam tempoh sepuluh tahun terakhir. (Perbezaannya adalah sekitar 200 titik asas: Pada akhir September, S&P berada pada 15.3% dan PE pada 13.2%.)

Dan ini bukan semuanya tentang AI, walaupun AI sememangnya menyebarkan segala-galanya. Pasaran swasta, di tengah letupan AI, pada yang terbaik kelihatan tertumpu (data PitchBook terkini menunjukkan bahawa, dalam urus niaga ventura, jika anda memotong lima urus niaga terbesar, nilai urus niaga Q1 yang tinggi rekod $267.2 bilion menurun sebanyak 73.2% yang mengejutkan). Pada yang terburuk, pasaran swasta kelihatan sangat tidak rasional. Lagi sekali, anda boleh berkata yang sama tentang pasaran awam: Pengumuman Allbirds yang sangat membingungkan bahawa ia kini meninggalkan kasut sneaker berbulu untuk menjadi syarikat AI telah menyebabkan sahamnya melonjak sebanyak 70% sebagai tindak balas. (Saya tidak pernah mempercayai idea bahawa pasaran adalah cekap sepenuhnya. Saya fikir pasaran adalah kenderaan naratif, tetapi itu saya. Jadi, maksud saya, saya rasa.)

Kita juga, sangat mungkin, menghampiri perlanggaran pasaran awam-swasta yang boleh menjadi pelik. Jika SpaceX benar-benar menyahut public, ia akan menjadi IPO terbesar pernah. Tetapi seperti yang ditunjukkan oleh Tom Kerr, ketua bersama pelaburan dan ketua bersama sekunder Hamilton Lane (saya fikir, betul): “Saya tidak tahu dari mana semua wang itu datang.” Elon Musk dilaporkan ingin mengumpul sehingga $75 bilion semasa SpaceX menyahut public. Adakah wang itu wujud? Kita lihatlah. 

Dan jika SpaceX, Anthropic, dan OpenAI semua menyahut public secara serentak, ia akan menguji kad liar instrumen kewangan pasaran swasta—sekunder, yang saya kagumi, sebahagiannya kerana kita tidak tahu betapa besarnya pasaran sekunder. 

“Dalam penilaian kuantum keseluruhan yang berkaitan dengan syarikat-syarikat ini, risiko khusus yang mungkin wujud hari ini adalah: Adakah anda masuk dan membiayai SpaceX pre-IPO… di atas harga IPO?” kata Kerr. “Ia akan menarik untuk melihat perdagangan sekunder yang telah berlaku dalam syarikat-syarikat itu. Apabila Uber menyahut public, terdapat banyak aktiviti. Tetapi akhirnya, jika anda hanya menunggu dan membeli saham tiga bulan selepas ia menyahut public, itu akan menjadi perdagangan yang lebih baik.”

Saya tidak tahu jawapannya. Naratif, selepas bertahun-tahun meliput ventura, adalah bahawa pasaran swasta adalah tempat untuk pulangan yang luar biasa. Tetapi mungkin tiada tempat seperti itu, dan pencarian pulangan yang luar biasa secara semula jadi adalah hasil daripada keajaiban dan kemalangan yang tidak munasabah.  

Apa yang saya akan katakan adalah ini: Jika mega-IPO ini berlaku, ia akan lebih rumit daripada kemenangan sepenuhnya untuk syarikat dan pelabur. Arus boleh surut, dan perkara-perkara boleh menjadi lebih kacau daripada pernah sebelum ini. Dan kemudian mungkin, kita akan mendapat beberapa jawapan.

Sampai jumpa esok,

Allie Garfinkle
X: @agarfinks
Email: alexandra.garfinkle@.com

Hantar urus niaga untuk surat berita Term Sheet di sini.

Joey Abrams menyusun bahagian urus niaga surat berita hari ini. Langgan di sini.